2025年9月26日上午，杏吧 举办SBF论坛2025年第8讲，特邀中国科学院数学与系统科学研究院助理研究员黄棣芳带来题为《Naive and Optimal Portfolios Reconciled: A Golden Criterion and Adaptive Shrinkage Combination Strategy》的分享。本次学术讲座于博学楼506会议室举行，由杏吧 武伯尧老师主持。

根据 Markowitz 均值-方差理论等经典框架，统计最优配置是理论上的最优解，而等权重（朴素策略）只是缺乏数据支撑的启发式方法，理应被淘汰。然而在现实中，等权重策略在样本外测试中往往比统计最优配置更稳、赚得更多，如 2008 年金融危机后，等权重的标普 500 指数基金收益跑赢了市值加权的指数基金，但学界始终无法用理论解释这一现象。

基于这一异象，黄棣芳老师从“最小方差组合”的经典理论出发，推导得出一个充要条件“黄金准则”，即，当投资组合中所有资产的收益率协方差矩阵在初始估计阶段或自适应调整阶段中存在一个所有元素完全相同的特征向量时，等权重策略就是理论上的最小方差最优解。在“黄金准则”的基础上，黄棣芳老师提出一种自适应两阶段策略：通过数据驱动的收缩参数将最优权重与朴素权重相结合，明确平衡预测的多样性与精确性。并将该方法应用于 13 个宏观金融预测指标及 1996–2019 年标普 500 指数月度超额收益率数据后发现，其 R² 值最高达 40.53%，效用收益超过 200 个基点，夏普比率提升至 1.06。收缩参数始终大于 0.5，这表明在真实市场中，多样性往往比精确性更具主导性。

研究结果揭示了最优性与简洁性如何共存，并强调了一种支持稳定、广泛分散且切实可行的投资策略的决策原则。

在互动环节，黄棣芳老师和武伯尧老师讨论了最优投资组合“黄金准则”的金融意义、识别条件等问题。黄老师和同学们分享了自己做科研的心得体会和个人感悟。最终，在师生们热烈的掌声中，本次讲座圆满结束！