论文名称：注册制改革、信息披露与投资者行为——基于创业板定向增发的证据

期刊名称：《管理世界》

作者：边江泽；余湄；秦淇林（杏吧 博士生）

发表时间：2025.11

中文摘要：

本文以A股2017~2022年上市公司定向增发事件为样本，研究创业板注册制改革对信息披露及经济效果的影响。结果显示，注册制实施后定向增发公告文本确定性和信息含量显著提升，市场信息不对称程度和公告效应明显下降，说明注册制实施改善了市场质量。异质性分析表明，注册制改革引发竞争机制，促使公司主动提升信息披露质量。这一效果在高融资约束和科技类公司中更显著，且会加大募集资金用于研发的比例，服务于实体经济。此外，在IPO市场，注册制提升信息披露质量的同时，因大量个人投资者交易，加大了市场信息不对称。且竞争压力使公司倾向于披露正面信息，导致股价未来出现反转。该现象在个人投资者参与度比较稳定的定向增发市场中并不显著。本文结论为深化注册制改革、完善资本市场资源配置功能提供参考，并建议考察制度实施效果需考虑投资者结构的影响。

本文结论建议在我国资本市场制度建设过程中：第一，坚定资本市场的改革方向，继续深入推行注册制改革，完善与注册制改革相关的配套法律法规；第二、在评估资本市场制度改革的效果时，注意结合不同市场的分析，特别是微观数据的使用。以获得全面客观结果。第三、注意我国市场的独特因素，特别是重视我国以个人投资者为主的投资者结构的影响。